“在革新中激发资本市场活力写在创业板注册制即将开市之际（下）”

【信息、时政、娱乐、体育、社会、女性、养生】年08月23日，据鸭寮街报道，日前，凯普生物向特定对象发行股票申请证券监督管理委员会注册批准。 这标志着创业板改革和试点注册制的首批创业板企业再融资申请注册有效。 创业板是存量板块注册制改革的第一步，对后续板块和中小板块的注册制改革形成引领效应，为下一步探索全市场注册制改革之路，积累经验，具有先行示范的意义。

库存增量改革并行

创业板改革和试点注册制首次将增量与库存市场改革同步推进，是整个市场实施注册制改革承前启后的重要步骤。 这次改革不仅要进一步释放市场活力，提高服务创新创业的能力，还必须保持存量市场的稳步发展，为下一次全市场注册制改革探索道路。

一个是完整的创业板定位。 创业板自2009年10月开业以来，反复服务创新创业板块定位，运行总体稳定，市场稳定发展。 国家创业板高科技公司占9成以上，战术性新兴产业企业占7成以上。 在过去的十年中，创业板始终积极执行创新驱动的快速发展战术，成为创新创业公司的凝聚地。

这次改革进一步完善了创业板的定位。 创业板深入贯彻创新驱动的快速发展战术，适应创新、创造、创造的大趋势，坚守服务创新创业的整体定位。 从服务范围来看，创业板不仅支持战术性新兴产业和高新技术产业的快速发展，也支持以前流传下来的产业与新技术、新产业、新模式、新业态的深度融合。

二是统筹推进考试报名制和基础制度建设。 此次改革以新闻公开为核心，在先发、再融资、并购重组的同时实施注册制，并以此为主线，统一改革了完全上市、新闻公开、投资者妥善管理、交易、退市等各资本市场的基础制度。

川财证券首席经济学家陈雳表示，这些改革措施表明，我国资本市场注册制改革正在从增量市场向存量市场转移，增量与存量改革并存，创业板的定位将更加完整。

服务实体经济的快速发展

近年来，创业板上市公司积极利用资本市场平台，通过并购重组、再融资、股权激励资本工具，构建产业、资本及人才特征，实现了卓越的强化。 其中，并购重组是上市公司进行外延扩张、产业整合和转型升级的最重要渠道，再融资是上市公司充实资本实力、沟通资金瓶颈的重要手段，股权激励是上市公司重要优势的共享机制

加快产业整合升级，优化并购重组制度安排。 创业板一贯支持上市公司通过并购重组实现产业整合和转型升级，为国家产业结构调整和实体经济质量的提高提供了重要支持，有力地支持了实体经济的快速发展。 此次改革将完全修改创业板重组制度，进一步激发并购重组活力，加快产业整合升级。

完善市场化机制，再次升级再融资制度。 今年2月，证券监督管理委员会修改创业板再融资办法，简化发行条件，扩大创业板再融资服务覆盖范围，比较有效地挖掘了市场融资功能。 此次改革在推行再融资登记制的基础上，进一步完善了发行条件、发行定价机制等制度安排，更能满足市场快速发展的需要。

激发创业热情，弥补股权激励制度的弱点。 股权激励是上市公司重要的收益共享机制，据统计，2019年实施股权激励的创业板企业平均营业收入和净利润增长率分别为23%、32%，优于未实施股权激励的企业。 此次股权激励制度改革将进一步提高制度灵活性，激发上市公司内部的增长潜力，应对激励比例、激励对象、授予价格、实施步骤等限制较多的问题。

完整的发行定价机制

询价定价是首次公开发行证券的重要环节，定价是否合理不仅影响发行人、投资者、销售商的切身利益，也直接影响证券市场的资源配置效率。

纵观全球各主要证券市场，成熟一点的市场，主要采用以累计投标机制为主、以固定价格机制为辅的混合定价模式，不同市场根据各自的优势，战术销售、超额期权等配套措施各具特色

创业板改革总结了2005年以来我国新股发行制度历次改革经验和国外成熟市场方法，充分借鉴科创板先行实验经验，建立了以专业机构投资者为参与主体的竞价机制，结合存量改革优势，构建了差异化的新股发行定价机制。 与科创板增量改革相比，创业板新股发行制度主要有以下几点不同。 一是保存直接定价方法，降低中小企业发行价格。 二是适当提高网上回调比率，保障网上投资者的获得数量。 三是提高公开募集、社会保障、养老金、公司养老金和保险资金的优先分配比例，重视中长线资金的估算参考四是缩小推荐机构的强制参与范围。

注册制改革统筹考虑增量和存量改革，形成科创板纯增量改革和各有重点的差异化结构，在市场化发行承销机制改革的基础上进一步突出板块特色，发挥市场在资源配置中的决定性作用，为存量板块全面注册制的推行积累经验。

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